یہ وہ مہینہ تھا جب ہجوم فیصلہ کن طور پر بیل سے لڑنے سے اسے گلے لگانے کی طرف منتقل ہوا۔ 18 ہفتوں میں S&P 500 اوپر 16 کے ساتھ ایکویٹی ریلی کی سراسر استقامت اور فروری کے آخر میں موسمی کمزوری کا شکار ہونے سے انکار نے محتاط کو تبدیل کر دیا ہے۔ سیکولر AI اور مخالف موٹاپے کے رجحانات سے فائدہ اٹھانے والے اسٹاک میں انتہائی ٹارک کا مقابلہ کرنا مشکل ہو گیا ہے۔ اور، یقیناً، امریکی اقتصادی توسیع میں کسی قسم کی دستبرداری کی عدم موجودگی، کارپوریٹ کریڈٹ کے لیے غیر متزلزل بھوک اور متوقع آمدنی میں تیزی سے اضافہ نے ریلی سے باہر بیٹھنا مشکل بنا دیا ہے۔ یہ کوئی مزہ نہیں ہے کہ دوسروں کو تمام مزہ کرتے ہوئے دیکھ کر۔ اسے بیل مارکیٹ کا “عقیدہ” مرحلہ کہیے، جب زیادہ تر شرکاء نے مروجہ مثبت قیمت ایکشن اور بنیادی کہانی لائن پر دستخط کیے ہیں اور ایکویٹی ایکسپوژرز کو بڑھنے کی اجازت دینے کے لیے زیادہ تیار ہیں۔ گولڈمین سیکس میں حکمت عملی کے ساتھ تجارت کرنے والے سکاٹ روبنر کے نزدیک، قریب قریب کا نتیجہ محض یقین سے بالاتر ہے۔ انہوں نے گزشتہ ہفتے کلائنٹس کو بتایا، “امریکی ایکویٹی جوش و خروش کے دور میں داخل ہو چکی ہے،” جس میں سرفہرست ہونا ناممکن ثابت ہوا ہے اور مارکیٹ سے گولڈی لاکس اور نرم لینڈنگ بیانیہ کے پیش نظر تجزیہ کار اپنے سال کے آخر میں قیمت کے اہداف کو اپ گریڈ کر رہے ہیں۔ ” خوشی کی نشاندہی کرنا، یقیناً، آرٹ اور سائنس دونوں ہیں، اور خوش مزاجی کی حالتیں کچھ دیر پہلے ہی کچھ سخت حقیقت کی جانچ پڑتال کے لیے تیار ہوتی ہیں۔ لیکن مارکیٹ کی مختلف جیبوں میں پرجوش اچھے احساس کے پھیلاؤ کی نشاندہی کرنا مناسب ہے۔ ہم اسے مومینٹم اسٹاکس کی انتہائی شاندار کارکردگی، AI ٹنگڈ سیمی کنڈکٹرز کی پوری فوڈ چین کے ساتھ کھانا کھلانے کا جنون، AI تھیم پر دوسرے اور تیسرے ماخوذ ڈراموں کے لیے دیوانہ وار گریب میں دیکھ سکتے ہیں۔ (Nvidia کا غلبہ سب پر عیاں ہے اور اب مارکیٹ میں اس کی قیمت 2 ٹریلین ڈالر سے زیادہ ہے، اس طرح سپر مائیکرو کمپیوٹر، ڈیل ٹیکنالوجیز، اے آر ایم ہولڈنگز اور ناموں کے لیے رش بہت زیادہ دلچسپ اور غیر ضروری ہے۔) کال آپشنز کی تعداد ایک بار پھر بڑھ رہی ہے، بٹ کوائن کی دوڑ ایک نئی بلندی نے یہاں تک کہ مذاق والے “میمی کوائنز” کو بھی بیدار کر دیا ہے اور اس کا پردہ فاش کیا ہے، بہت زیادہ مختصر صارفین کے تصوراتی اسٹاک (بیونڈ میٹ، سویٹ گرین) بنیادی بہتری کی سرگوشی پر عمودی ہو گئے ہیں۔ پھر بھی، ایک کیس بنانا باقی ہے کہ یہ سب صرف ایک بیل مارکیٹ کے برابر ہے۔ وہاں ہمیشہ ایک “ارے، آپ کو کبھی نہیں معلوم” توانائی ہوتی ہے جو کچھ دیر تک ریلی کے بعد ٹیپ کے کچھ حصوں کو انفیوژن کرنا شروع کر دیتی ہے۔ یہاں تک کہ قیاس آرائیوں کے جوش و خروش کے ساتھ، یہ ابھی تک 2020 کے آخر سے 2021 کے اوائل تک غافل جانے والے خطرے کی بولی سے موازنہ نہیں ہے۔ 500 اہداف جو سال کے دو ماہ میں انڈیکس کے ذریعے یا تو پہنچ گئے یا عبور کر گئے، وال سٹریٹ کا نیا میڈین ہدف صرف 5100 ہے – جمعہ کے اختتام سے تقریباً 1% کم۔ وال سٹریٹ کا نظریہ بینک آف امریکہ نے طویل عرصے سے حکمت کاروں کے اتفاق رائے سے تجویز کردہ ایکویٹی مختص پر نظر رکھی ہوئی ہے۔ پچھلے ہفتے اس نے 55 فیصد تک ٹک کیا، جو اس کی 15 سالہ اوسط سے قدرے زیادہ ہے لیکن 2021 کے اواخر سے زیادہ شرمیلی ہے، ہزار سال کی باری کے ارد گرد نظر آنے والے اسٹراٹاسفیرک لیولز کا ذکر نہیں کرنا۔ اسی طرح، BofA کے ویلتھ مینیجمنٹ کلائنٹس نے اپنی ایکویٹی ایکسپوژر کو 61 فیصد سے اوپر جانے دیا ہے، جو کہ 20 سال کی اوسط سے زیادہ ہے لیکن 2022 کے اوائل میں S&P 500 کی سابقہ چوٹی کے قریب 4800 کے قریب رجسٹر ہونے والی اونچائی سے بہت شرمندہ ہے۔ پیسے کے تاجر ایک بار پھر کال کے آپشنز اور ناقص “سٹوری سٹاک” کو مار رہے ہیں، مجموعی طور پر ایکویٹی فنڈز میں بہت زیادہ رفتار جمع کرنا ابھی باقی ہے۔ پھر بھی، کچھ روشنیوں کے ذریعے، اسٹاک کی تشخیص بہتر جذباتی اشاریوں میں سے ایک ہے، اور اس پیمائش سے سرمایہ کاری کمیونٹی کافی پرجوش ہے۔ S&P 500 اب 12 ماہ کی کمائی کی پیشن گوئی سے 20.6 گنا آگے ہے – ایک اور میٹرک جو تاریخ کے مقابلے میں بہت زیادہ ہے لیکن پھر بھی 2022 کی چوٹی سے کم ہے، ٹیک بلبلے کے دور کی فلک بوس بلندیوں کا ذکر نہیں کرنا 20 سال پہلے Street بظاہر چیلنج کرنے والے ویلیو ایشن کے پس منظر کو نظر انداز نہیں کر رہا ہے، لیکن بہت سے مارکیٹ ہینڈیکیپر پچھلے دو ہفتوں سے یہ بتانے کے لیے کام کر رہے ہیں کہ اسے خوفناک ہونے کی ضرورت کیوں نہیں ہے۔ BofA کا مقداری ایکویٹی ریسرچ گروپ یہ کہہ کر اپنے آغاز کا آغاز کرتا ہے کہ “S&P 500 انتہائی مہنگا ہے بمقابلہ تاریخ،” 1900 کے بعد سے 95ویں پرسنٹائل پر P/E کی بنیاد پر، جو اگلی دہائی میں کم منافع کی تجویز کرتا ہے۔ پھر بھی، BofA کی سویتا سبرامنین آگے بڑھتی ہیں، “جذبات اور حیرت زیادہ اہمیت رکھتی ہے: 3 سے 12 ماہ کے وقت کے فریم سے زیادہ،” اور “ہم انڈیکس کا موازنہ اس کے چھوٹے افراد سے کرنے کی صداقت پر سوال کرتے ہیں۔” وہ استدلال کرتی ہے کہ آج S&P 500 کی انتہائی اعلیٰ کوالٹی کی ترکیب (کم لیوریجڈ بیلنس شیٹس اور کم آمدنی میں اتار چڑھاؤ) زیادہ قدر کی حمایت کرتا ہے۔ Citi's Scott Chronert ان لوگوں میں سے ہے جو یہ بحث کر رہے ہیں کہ قدر کا تعین اتنا زیادہ نہیں ہے جتنا کہ ہیڈ لائن انڈیکس P/E کا مطلب مہنگی میگا کیپ گروتھ کمپنیوں کے بڑے وزن کے پیش نظر ہوگا، جس کی وجہ سے مارکیٹ اب عام اسٹاک کے لیے آنے والی آمدنی میں اضافہ دیکھ رہی ہے۔ ایکویٹی مارکیٹ کی طاقت کو وسعت دینے کے لیے۔ بارکلیز وینو کرشنا، اپنے S&P 500 کے ہدف کو 4800 سے 5300 تک بڑھاتے ہوئے، استدلال کرتے ہیں، “ہم سمجھتے ہیں کہ بگ ٹیک کی کمائی کی استثناء پسندی گروپ کے لیے ایک پریمیم ملٹیپل کا جواز پیش کرتی ہے، جب کہ ہم SPX سابق ٹیک کو مناسب قدر کے مطابق تجارت کے طور پر دیکھتے ہیں۔ مہنگائی کی رفتار میں نرمی اور اقتصادی ترقی کی طرف ہلکی سی بحالی کے درمیان۔” اور یہ ہے RBC Capital کی Lori Calvasina: “ہمارا S&P 500 ویلیویشن ماڈل ہمیں یہ بتاتا رہتا ہے کہ اگر افراط زر میں اعتدال آتا ہے، 10 سالہ پیداوار تھوڑی دیر میں آتی ہے، معیشت سال کے پچھلے نصف حصے میں ٹھیک ہو جاتی ہے، اور Fed اس میں کمی کرتا ہے۔ دوسرے نصف میں کہ S&P 500 سال کا اختتام 23 سے زیادہ کے پیچھے چلنے والے P/E کے ساتھ کر سکتا ہے۔ مزید آسان، ہم S&P 500 میں بڑے پیمانے پر P/E کو بلند لیکن خطرناک نہیں دیکھتے ہیں جبکہ درمیانی P/E انڈیکس میں سرفہرست 10 نام ماضی کی چوٹیوں کے قریب ہیں۔” یہ سب یقینی طور پر قابل فہم ہے۔ ویلیویشن، کبھی بھی ایک اچھا ٹائمنگ ٹول نہیں ہے، کئی دہائیوں سے سیکولر طور پر بڑھ رہا ہے، جس میں ہر دور میں اونچی اونچی اور اونچی نیچی ہوتی ہے۔ اور جب آمدنی بڑھ رہی ہے، بانڈ کی پیداوار مستحکم ہوتی ہے اور فیڈرل ریزرو کا اگلا اقدام شرحوں کے نیچے ہونے کا امکان ہے، مارکیٹ عام طور پر شدید قدر کمپریشن کو روک سکتی ہے۔ نابینا جگہ کی ترقی؟ پھر بھی، ایکویٹی ویلیویشنز میں سرایت شدہ امید کی عام معقولیت کو بجا طور پر ایک ممکنہ اندھے مقام کے طور پر دیکھا جا سکتا ہے، یہاں تک کہ اگر یہ بیل مارکیٹ کے یقین کے مرحلے کا محض ایک اور عنصر ہے، جو کسی بڑی چوٹی سے بالکل آگے نہیں ابھرتا ہے۔ . ایک ایسے وقت میں آرہا ہے جب S&P 500 اپنی 200 دن کی موونگ ایوریج سے 13% سے زیادہ ہے – بہت زیادہ پھیلا ہوا ہے اور ہمارے پاس اکتوبر کے بعد سے 3% پل بیک بھی نہیں ہوا ہے۔ مارکیٹ کو شک کا فائدہ دینا جاری رکھنا مشکل ہو سکتا ہے جب تیزی کے معاملے میں اتفاق رائے ہو رہا ہو۔ میں نے دو اہم شکایات کے خلاف مہینوں تک بحث کی ہے جو مارکیٹ میں ہدایت کی گئی ہیں – کہ یہ خطرناک طور پر نصف درجن بڑے اسٹاک میں مرکوز تھا، اور یہ کہ ریلی کا انحصار فیڈ کی کٹنگ کی شرحوں پر جلد اور گہرائی سے تھا۔ مارکیٹ دوسری صورت میں بحث کر رہی ہے۔ اب ہم نے دیکھا ہے کہ نام نہاد میگنیفیسنٹ سیون اسٹاکس میں سے تین خاص طور پر گرے ہوئے ہیں، اور سست روی کو اٹھا لیا گیا ہے۔ “صحیح” سائکلیکل سیکٹرز سرفہرست ہیں (ٹیکنالوجی کے علاوہ صنعتی اور صارفین کی صوابدیدی) اور مساوی وزن والا S&P 500 اپنی پرانی بلندی کی طرف بڑھ رہا ہے۔ اور جہاں تک فیڈ کا تعلق ہے، مارکیٹ اس سال مارچ سے شروع ہونے والی چھ یا اس سے زیادہ شرحوں میں کٹوتیوں سے چلی گئی ہے شاید مئی یا اس کے بعد شروع ہونے والے تین کا امکان ہے، اور ٹیپ کو اس کے لیے بالکل بھی نقصان نہیں پہنچا ہے، بہتر کی بدولت -متوقع ترقی اور وہ سکون جو فیڈ کے پاس جب بھی انتخاب کرے اسے کاٹنے کے لیے کافی جگہ ہے۔ ٹیسٹ پاس ہو گئے، چاہے اگلے ٹیسٹوں پر عمل کرنے کی کوئی گارنٹی نہ ہو۔ زیادہ دیر سے پہلے ہوائی جیب کی توقع کرنے میں کوئی حرج نہیں، کیوں کہ آخر کار کوئی پہنچ جاتا ہے، یہاں تک کہ سیمی کنڈکٹر اسٹاک کے لیے بھی جو تجارت کرتے ہیں گویا وہ مستقبل کی شاندار دنیا پر قلیل دعوے کرتے ہیں۔ نیچے کی لکیر: یہ ایک بیل مارکیٹ ہے، جس کا مطلب ہے کہ اوور شوٹس اوپر کی طرف ہوتا ہے، اور پچھلے چار مہینوں کی طرح سخت طاقت کا مظاہرہ – خاص طور پر ایک سال کے اختتام کے قریب – کا مطلب عام طور پر آنے والے مہینوں میں مزید الٹا ہوتا ہے۔ “وسط سائیکل” کے حالات کے مطابق اسٹاک دیر سے یا اختتامی سائیکل کے حالات سے منسلک گروپوں سے کہیں زیادہ بہتر کارکردگی کا مظاہرہ کر رہے ہیں، جو اب تک آرام دہ ہے۔ جبکہ S&P ایسا محسوس کر رہا ہے جیسے اس نے جلدی میں ایک طویل سفر طے کیا ہے – چار مہینوں میں 25% تک – یہ 26 ماہ پہلے کے مقابلے میں صرف 7% زیادہ ہے۔ لہٰذا، یقین کرنا ٹھیک ہے، حالانکہ یہ کسی بھی آنے والی نشانیوں کے بارے میں ہوشیار رہنے میں مدد کرتا ہے اس طرح کا ایمان غلط ہے۔